Kartu pos berwarna menghadap fasad Bursa Efek Paris, sekitar tahun 1900
Di tengah krisis internasional, hedge fund berkembang pesat. Menurut Bloomberg , 15 manajer hedge fund teratas memperoleh sekitar $ 23,2 miliar tahun lalu. Pemimpinnya adalah pendiri Tiger Global Management yang berusia empat puluh lima tahun, Chase Coleman, yang secara mandiri telah menghasilkan lebih dari tiga miliar. Financial Times menempatkan fenomena ini secara lebih luas, melaporkan bahwa dua puluh "pengelola dana lindung nilai terbaik dunia" memberi investor $ 63 miliar di tengah kekacauan pasar virus korona, "menjadikannya tahun terbaik dalam satu dekade."
Mengingat dominasi dana lindung nilai, ledakan dan kejatuhan nilai GameStop baru-baru ini tampaknya menyenangkan dan menakutkan pada saat yang sama, karena spekulan kecil. Beberapa hedge fund telah kehilangan sejumlah besar dana (milyaran dolar) dalam derivatif keuangan yang disebut opsi. Tentu saja, dalam dunia elit finansial, “kerugian” adalah istilah yang relatif. Karena kekacauan GameStop, hedge fund Melvin Capital telah kehilangan lebih dari setengah asetnya, tetapi pendirinya mengumpulkan sekitar $ 850 juta tahun lalu.
Hype GameStop telah menarik perhatian yang mereka coba hindari untuk para eksekutif hedge fund selama dekade terakhir. Maxine Waters, ketua Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat AS, menyerukan sidang segera tentang "pelanggaran" semacam itu. "Gejolak pasar baru-baru ini telah menarik perhatian negara pada praktik yang sudah mapan di antara perusahaan Wall Street," kata anggota kongres itu selama sidang komite pertamanya, setelah itu dia menambahkan bahwa "pelaku pasar, kami amati, mencoba menyembunyikan bukti." Memang, pengelola dana lindung nilai bekerja dengan rajin untuk menyembunyikan siapa mereka dan apa yang mereka lakukan di balik tembok yang tidak bisa ditembus. Kerahasiaan juga mencerminkan nama profesi mereka, karena "pagar" adalah "tembok".Sebutan tertulis dari kata "hedge" pertama kali muncul dalam bahasa Inggris Kuno pada tahun 785, sekitar waktu Viking mulai menjarah Inggris utara. Saat itu, kata "pagar" digunakan untuk menyebut batas yang ditentukan oleh manusia. Itu adalah demarkasi properti dan kepemilikan yang paling sederhana, garis yang memisahkan milikmu dan milikku.
Sejak itu, definisi kata "lindung nilai" telah berkembang, tetapi pengetahuan masyarakat tentang dana lindung nilai masih terbatas. Sebaliknya, sebaliknya, tembok yang memisahkan orang-orang lain dari mereka yang membeli dan menjual miliaran setiap hari menjadi semakin diperkuat, dan untuk alasan yang baik. Pada saat kata bermigrasi ke dalam leksikon bahasa Inggris modern, garis antara "milikku" dan "bukan milikku" telah memperoleh rasa militeristik, dan persenjataan perlindungan fisik dimasukkan dalam definisi kata "lindung nilai", misalnya, "Pagar pemanah" - "pemanah rantai". Pada titik ini dalam sejarah linguistik, pagar satu orang menjadi kesialan besar bagi orang lain.
Setengah milenium berlalu, dan hedging digabungkan dengan perjudian. Pada 1672, frasa "melindungi taruhan" pertama kali muncul, menyiratkan kualitas moral yang dipertanyakan. Tarif lindung nilai ditujukan untuk penipu, dan bahasa Inggris Shakespeare diperkaya dengan konsep "dara lindung nilai", "penipu lindung nilai" ("pria ragu-ragu"), dokter lindung nilai ("dokter-penipu"), pengacara lindung nilai ("pengacara nakal" )), penulis lindung nilai, pendeta lindung nilai, dan anggur lindung nilai. Beberapa contoh lindung nilai investor paling awal muncul beberapa dekade kemudian di kedai kopi London's Exchange Alley, di mana para pialang berkafein bertaruh pada perubahan harga saham di Bank of England, South Sea Company, dan British East India Company.Investor ekuitas dapat menutupi sebagian potensi kerugian di masa depan dengan melakukan lindung nilai, misalnya, dengan mempertaruhkan penurunan di muka - strategi yang baru-baru ini diulangi oleh dana lindung nilai yang tidak cukup beruntung untuk "melakukan short", yaitu bertaruh melawan harga GameStop. persediaan.
Hedging, yang awalnya merupakan metode pertahanan, juga bisa menjadi manuver agresif - taruhan bahwa objek yang Anda pertaruhkan akan kalah. Pendekatan kontroversial terhadap spekulasi ini tercermin dalam minat yang terus tumbuh dalam strategi taruhan di abad kedelapan belas, yang diwujudkan dalam kasino Venetian Ridotto, tempat perjudian pertama di dunia yang menerima persetujuan pemerintah.
Pada 1754, perencana terkenal, penulis buku harian dan kekasih Giacomo Girolamo Casanova menulis bahwa jenis taruhan berisiko tinggi tertentu telah menjadi mode di Ridotto. Taruhan ini disebut "martingale", dan di dalamnya kita akan langsung mengenali lemparan koin sederhana. Dalam hitungan detik, martingale bisa membawa kemenangan yang memusingkan, atau, kemungkinan besar, bangkrut. Dalam hal durasi, itu setara dengan perdagangan kecepatan tinggi modern. Satu-satunya fakta penting tentang martingale yang sederhana adalah bahwa semua orang tahu strategi kemenangan yang pasti: jika seorang pemain bertaruh pada hasil yang sama tanpa batas setiap waktu, maka hukum teori probabilitas mengatakan bahwa dia tidak hanya akan memenangkan kembali semua yang dia hilangkan sebelumnya, tetapi dan akan menggandakan uang Anda. Trik satu-satunya adalahbahwa ia perlu menggandakan taruhan setiap saat, dan strategi ini hanya dapat diikuti selama pemain tetap layak kredit. Dalam banyak kesempatan, Martingales telah membuat Casanova bangkrut.
Dalam keuangan modern, melempar koin menjadi lebih berarti dari sekedar kepala atau ekor. Konsep Martingale adalah tembok pertahanan dari apa yang oleh para ekonom disebut Hipotesis Pasar Efisien, yang dapat dipahami dari pepatah Wall Street yang sering diulang bahwa untuk setiap orang yang berpikir bahwa penawaran akan naik (pembeli), ada orang yang setara dengan Sebaliknya, harga akan turun (penjual). Bahkan ketika pasar menjadi gila, para pedagang terus mengulangi mantra ini: untuk setiap pembeli ada seorang penjual. Tetapi tujuan yang didambakan dari dana lindung nilai, seperti mimpi tentang koin yang terlempar di ambang kebangkrutan, adalah untuk menghindari kemungkinan lima puluh lima puluh martingale yang ketat. Mimpi itu seperti ini: kepala - aku menang, ekor - kamu kalah.
Pandangan ke depan tentang bagaimana taruhan lindung nilai dapat diatur muncul di media cetak sekitar waktu perjudian di kasino Ridotto mencapai puncaknya: pada abad kedelapan belas, penulis keuangan Nicholas Magens menerbitkan Essays on Insurance. Magens pertama kali mendefinisikan kata "opsi" sebagai syarat kontrak: "Jumlah yang ditransfer disebut kontribusi, dan hak kontributor harus memenuhi atau tidak memenuhi kontrak disebut opsi ..." Konsep opsi diperkenalkan sebagai perlindungan terhadap kerugian finansial, dan seiring waktu menjadi instrumen integral dari dana lindung nilai.
Pada pertengahan abad berikutnya, taruhan skala besar pada saham dan obligasi sudah aktif ditempatkan di Bursa Efek Paris. Pertukaran, yang terletak di bawah atap yang didukung oleh banyak kolom Corinthian, bersama dengan pasar aksesori tidak resmi yang disebut Coulisse, melakukan pembayaran tanpa uang tunai untuk lebih dari seratus miliar franc, mengubah volume, kecepatan, dan arah pergerakan. Salah satu instrumen keuangan paling populer untuk diperdagangkan di Bursa adalah instrumen utang yang disebut rente , yang biasanya menjamin pengembalian tahunan sebesar tiga persen. Karena tanggal penawaran dan suku bunga anuitas ini berubah, harga mereka berfluktuasi relatif satu sama lain.
Di antara para pedagang itu ada seorang pemuda bernama Louis Bachelier. Dia dilahirkan dalam keluarga kaya - ayahnya adalah seorang pedagang anggur dan kakek dari pihak ibu adalah seorang bankir, tetapi orang tuanya meninggal ketika dia masih remaja, jadi dia harus menunda semua ambisi ilmiahnya sampai dia dewasa. Meskipun tidak ada yang tahu persis di mana dia bekerja, semua orang menyadari bahwa Bachelier telah menguasai mekanisme internal Exchange dengan baik. Dari penelitian selanjutnya, dapat diasumsikan bahwa ia menarik perhatian pada keinginan pedagang terbaik untuk membeli berbagai posisi yang beragam dan bahkan bertentangan. Anda mungkin berpikir bahwa begitu banyak taruhan di berbagai arah dengan begitu banyak tanggal jatuh tempo yang berbeda akan menjamin kekacauan yang tak terhindarkan, tetapi para pedagang ini melakukannya untuk mengurangi risiko mereka.Setelah menyelesaikan wajib militer, Bachelier pada usia dua puluh dua bisa masuk ke Sorbonne. Pada tahun 1900, ia menyerahkan disertasi doktoralnya pada topik yang sebelumnya telah dieksplorasi oleh beberapa orang: analisis matematis dari perdagangan opsi pada sewa .
Disertasi Bachelier, The Theory of Speculations, dianggap yang pertama menggunakan analisis matematis untuk menganalisis perdagangan bawah atap. Ini dimulai dengan pernyataan: "Selama beberapa tahun saya tahu bahwa adalah mungkin ... membayangkan transaksi di mana salah satu pihak mendapat untung dengan harga berapa pun." Pedagang terbaik di Bursa tahu cara memilih serangkaian posisi kompleks yang dirancang untuk melindungi mereka, terlepas dari di mana dan seberapa cepat pasar bergerak. Proses yang dijelaskan oleh Bachelier terdiri dari pemisahan setiap elemen dalam satu set harga dengan harga yang berbeda dan dalam membuat persamaan untuk mereka. Komisi yang menerima disertasi di bawah kepemimpinan matematikawan terkenal dan fisikawan teoritis Henri Poincaré terkesan, tetapi pekerjaan itu sendiri ternyata tidak biasa. “Tema yang dipilih oleh Monsieur Bachelier agak jauh dari ituapa yang biasanya dipilih kandidat kami, ”kata laporan itu. Untuk pekerjaan yang akan memungkinkan miliaran dolar dituangkan ke dalam kumpulan modal dana lindung nilai di masa depan, Bachelier dinilai honorable bukannya très honorable . Itu adalah "empat".
Tak perlu dikatakan, pandangan Bachelier tentang penerapan matematika untuk keuangan berada di depan mereka. Wawasan dari karyanya tidak dihargai dan tentu saja tidak digunakan oleh Wall Street sampai tahun 1970-an, ketika disertasinya tidak ditemukan oleh peraih Nobel Paul Samuelson, penulis salah satu buku teks ekonomi paling populer di dunia, yang menerjemahkannya ke dalam bahasa Inggris. . Dua ekonom, Fisher Black dan Myron Scholes, membaca karya ini dan menerbitkan salah satu artikel paling terkenal dalam sejarah matematika keuangan dalam Journal of Political Economy edisi 1973.
Berdasarkan disertasi Bachelier, para ekonom mengembangkan model Black-Scholes untuk penentuan harga opsi. Mereka menemukan bahwa harga opsi dapat ditentukan dengan persamaan matematika yang jelas, yang memungkinkan Chicago Board Options Exchange untuk mengembangkan bisnisnya ke dunia baru derivatif keuangan. Dalam satu tahun,
lebih dari dua puluh ribu kontrak opsi ditransfer dari tangan ke tangan setiap hari. Empat tahun kemudian, BCH memperkenalkan "put option", dengan demikian memperkenalkan taruhan bahwa objek yang Anda pertaruhkan akan kalah. "Untung dengan harga berapa pun" telah menjadi umum baik dalam teori maupun praktik ekonomi.
Pada tahun 1994, Scholes bermitra dengan Long-Term Capital Management, sebuah hedge fund yang berbasis di Greenwich, Connecticut. Pada puncak aktivitas keuangannya, dana ini memiliki aset lebih dari seratus miliar dolar. Menerapkan teori matematika keuangan dalam prakteknya, LTCM menghasilkan 20% dari keuntungan pada tahun 1994, dan pada tahun 1995 dan 1996 - 40%.
Sayangnya, persamaan Scholes tidak sepenuhnya dapat diandalkan. Seperti pedagang terbaik di Paris Stock Exchange, Scholes menyadari bahwa perubahan harga yang tiba-tiba bergantung pada perasaan manusia seperti ketakutan dan keserakahan, yang dapat meningkatkan atau menurunkan kecepatan membeli atau menjual aset. Penetapan harga opsi didasarkan pada kalkulasi yang cerdik dari kepekaan terhadap volatilitas tersebut, yang dikenal dalam dunia matematika keuangan dengan nama pseudo-Yunani "Vega". Tetapi ada volatilitas dalam sejarah manusia yang bahkan tidak dapat diprediksi oleh profesor MIT dan Louis Bachelier. Krisis keuangan 1998 di Asia dan Rusia bukanlah bagian dari persamaan Black-Scholes, dan Manajemen Modal Jangka Panjang kehilangan lebih dari $ 4 miliar dalam waktu kurang dari empat bulan.Namun, kemunduran tersebut tidak menghentikan generasi baru miliarder masa depan yang berpikiran matematis untuk bekerja sepanjang waktu untuk menciptakan formula generasi berikutnya yang menguntungkan dengan segala cara, mengubah Vega menjadi turunan yang lebih aneh dan menciptakan alfabet keuangan yang sama sekali baru. Yunani (termasuk Vomma dan Zomma).
Banyak yang telah berubah di dunia sejak abad kedelapan belas para pedagang Paris bertaruh pada harga kanal, rel, dan sewa , tetapi impian bahwa kita dapat menciptakan penghalang yang sepenuhnya kebal terhadap risiko keuangan tetap tidak berubah. Untuk sementara, tampaknya hedge fund, menghadapi krisis internasional selama setahun, dapat mencapai tingkat perlindungan baru terhadap volatilitas yang tidak dapat diprediksi. Tapi kemudian beberapa hari di bulan Februari 2021 ketika gerombolan orang barbar di Reddit membuat lubang di dinding, dan menjadi jelas bahwa manajer hedge fund, dengan semua kecerdasan dan hype mereka, masih tidak jauh dari melempar koin Casanova ke Ridotto.
Dana lindung nilai yang dirancang untuk melindungi properti dan memitigasi risiko, dirancang untuk menghilangkan kekurangan dari pembelian atau penjualan biner, dan didedikasikan untuk menghasilkan keuntungan dengan harga berapa pun, telah sekali lagi membuktikan kerentanannya. Kami terpesona oleh cerita ini, dan kemudian kehidupan di Washington dan Wall Street kembali ke jalur biasanya. Tiger Global Management menanti tahun pemecahan rekor lainnya, dan Maxine Waters, bertekad untuk "sampai ke dasar" dari "dana gelap" dari ibu kota rahasia, berjanji untuk mengadakan audiensi baru.